글로벌 뉴스 화물 수요, 연말까지 견고할 것으로 보여

지난 주 발표된 미국의 실질 국내총생산(GDP)이 2분기 연속 마이너스 성장을 보여 많은 물류 업체가 우려할 것으로 보인다. 미국의 경제 성장이 작년에는 매우 빠른 속도로 치솟았던 데 비해 상당히 완만해졌다는 점은 의심의 여지가 없지만, GDP의 하위 요소를 자세히 들여다보면 국내외 물류 업체는 2022년 말까지 수요가 견고한 수요를 예상할 수 있겠다.

다음은 물류업체들이 고려해야 할 5가지 핵심 인사이트이다.

(1) 상품에 대한 수요는 코로나19 이전 수준을 큰 차이로 계속해서 앞서고 있다. 계절과 인플레이션에 따라 조정된 상품 지출은 2022년 1분기 대비 1.1% 하락했다. 하지만 상품에 대한 수요는 2017-2019년에 예측한 코로나19 이전 추세선의 2022년 2분기 예상 수치보다 4.9% 높은 수준으로 유지되었다. 상품에 대한 실질 지출은 2019년 2분기 대비 16.1% 증가했다. 계절 조정을 하지 않은 원지수 기준, 상품에 대한 실질 지출은 1분기 대비 2분기에 6% 상승했다. 이와 같은 사실에 더해, 계절 조정된 상품 지출은 2021년 2분기에 최고치를 찍은 이후 하락세 완화를 보이는 점을 고려하면 수요는 2022년 하반기에 갑작스레 하락하지는 않을 것으로 보인다.

(2) 2분기 상품의 실질 수입은 1분기 대비 (계절 조정을 하지 않은 원지수 기준 5.3% 증가했지만) 계절 조정 기준 비슷한 수준이다. 하지만 코로나19 이전 추세선보다 8.5% 높게 유지되고 있다. 실질 수입은 전년 대비 9.2%, 2019년 2분기 대비 16.2% 상승했다. 역사적으로 실질 수입의 전년 대비 변동율이 0에 근접할 때, (2021년과 2008년처럼) 불황 혹은 (2016년과 2019년처럼) 화물 불경기를 겪게 된다. 따라서 수입이 전년 대비 높은 수준으로 유지되고 있는 것이 불황이 임박했음을 나타내는 것은 아니다.

(3) 과도한 재고를 다룬 수많은 기사에도 불구하고, 비농업 부문 재고와 상품에 대한 실질 지출의 비율이 코로나 이전에 관측된 수준에 한참 못 미친 상태로 유지되고 있다. 예를 들어, 2019년 2분기에 해당 비율은 0.57이었으나 2022년 2분기에는 0.5로 11.9%의 차이를 보였다. 해당 비율은 최저치인 0.46을 찍었던 2021년 2분기보다는 분명 상승했지만, 여전히 자동차와 같은 특정 부문에서는 재고를 다시 확보할 필요가 있음을 시사한다. 때문에 Walmart와 Target과 같은 몇몇 대형 종합 소매업체가 겪는 재고 문제를 과도하게 일반화하지 않는 것이 중요하다.

(4) 달러화가 다른 통화에 비해 상당히 강세를 띠고 있지만, 미 수출은 2022년 1분기부터 2분기까지 3.7% 증가했다. 계절 조정을 하지 않은 원지수 기준으로는 증가폭이 5.1%로 더 크다. 이는 다른 국가들에서 수입에 더 많은 비용을 지출하면서도 미 제품에 대한 수요가 있다는 사실을 보여준다.

(5) 2021년 시장 강세 및 계절 조정이 이 일련의 과정에서 행하는 핵심 역할을 고려하면 주거용 고정 투자에서 계절 조정된 완화가 나타난 사실을 맥락상 이해할 필요가 있다. 계절 조정 기준으로 보면 1분기 대비 2분기에는 3.7% 하락했지만 계절 조정을 하지 않은 원지수 기준 17.2% 증가하는 경고 신호가 나타났다. 이는 계절 조정 모델이 일반적인 계절적 조건에서 20.9%의 상승을 예측했다는 것을 나타낸다. 해당 계절성 정도를 감안하면 데이터가 수정될 것이므로 수치 하락에 지나치게 의미 부여를 하지 않도록 어느 정도 주의를 기울여야 한다. 뿐만 아니라 실질 민간 주거용 고정 투자는 2019년 2분기 대비 11.2% 상승했다.

종합해보면 GDP 통계의 기저를 이루는 세분화된 데이터는 국내 및 국제 운송 서비스 수요가 2022년 하반기에 크게 줄어들지 않을 것을 암시한다. 일부 사람들이 예측했던 것처럼 낭떠러지에서 떨어지고 있다기보다는, 어느 것 하나 정상적이지 않았던 2년이 지나고 운임시장이 정상화되는 단계로 향하는 것처럼 보인다.

Many logistics providers are likely concerned that last week’s real gross domestic product (GDP) data for the US showed a second consecutive quarter of negative growth. While there is no doubt that economic growth in the US has slowed substantially from the breakneck pace experienced last year, a closer look at the subcomponents for GDP suggests that domestic and international transportation providers can expect demand to hold strong through the remainder of 2022.

Below are five key insights for transportation providers to consider:

(1) Demand for goods continues to outpace pre-COVID-19 levels by a substantial amount. While seasonally adjusted and inflation-adjusted spending on goods declined 1.1 percent from the first quarter of 2022, demand for goods remained 4.9 percent above where the pre-COVID trendline estimated for 2017-2019 placed goods demand in Q2 2022. Real spending on goods was up 16.1 percent from Q2 2019. On a not seasonally adjusted basis, real spending on goods increased 6 percent in Q2 from Q1. Given this fact, coupled with the slow pace of decline in seasonally adjusted spending on goods since the peak in Q2 2021, it seems unlikely that demand will suddenly fall in the back half of 2022.

(2) While real imports of goods were flat on a seasonally adjusted basis in Q2 from Q1 (although they increased 5.3 percent on a not seasonally adjusted basis), they remain 8.5 percent above where the pre-COVID trendline placed them. Real imports were up 9.2 percent year over year and 16.2 percent from Q2 2019. Historically, when the year-over-year percent change in real imports approaches zero, there is either a recession (as in 2021 and 2008) or a freight recession (as in 2016 and 2019). Consequently, the fact imports remain this elevated on a year-over-year basis is not indicative that a recession is imminent.

(3) Despite numerous articles written about excessive inventories, the ratio of real non-farm inventories to real goods spending remains substantially below the levels observed before the COVID-19 pandemic. For example, in Q2 2019, this ratio was 0.57, whereas it was 0.50 in Q2 2022, an 11.9 percent difference. While this ratio has certainly increased from the 0.46 nadir observed in Q2 2021, it suggests there is still a need for rebuilding inventories in certain sectors, such as motor vehicles. As such, it is important to not over-generalize from the inventory woes experienced by some large general merchandisers such as Walmart and Target.

(4) Despite the dollar being incredibly strong relative to other currencies, US exports increased 3.7 percent between Q2 2022 and Q1 2022. On a not seasonally adjusted basis, this increase was larger, at 5.1 percent. This suggests demand for American products despite the higher costs other nations are paying for imports.

(5) The seasonally adjusted cooldown in residential fixed investment needs to be put in context given the strength of the 2021 market coupled with the key role that seasonal adjustment plays for this series. On a seasonally adjusted basis, we saw a 3.7 percent decrease in Q2 from Q1, with the caveat that the not seasonally adjusted data increased by 17.2 percent, indicating the seasonal adjustment model expected an increase of 20.9 percent under standard seasonal conditions. Given this degree of seasonality, some caution is warranted in reading too much into this decline given the data will be revised. Furthermore, real private residential fixed investment is up 11.2 percent from Q2 2019.

Taken together, the more granular data that underlies the GDP statistic suggests demand for transportation services, both domestic and international, is unlikely to cool substantially as we move through the second half of 2022. Rather than falling off a cliff as some have foretold, it appears we are moving toward a phase where freight markets are normalizing after two years where nothing has been normal.